兴全基金董理:A股票价值得配置 中国花销更便于

  因此,站在监管的角度,董理认为科创板的出现是一个巨大进步。因为科创板的上市门槛更低也更灵活,且发行估值等各方面都没有约束,这就需要参与者自己去认真研究科创板上市公司的价值,真正做到为自己的钱袋子负责,符合“以市场”为核心的原则。

不过,对于当前市场走势,董理认为A股的估值优势依然存在。在他看来,到2020年底,上证指数的点位一定会比现在高。

海富通的基金经理姜萍也认为,从中长期来看,A股市场整体并不悲观,结构性机会依然存在。目前宏观政策、资本市场政策均倾向积极,A股整体估值明显低于历史均值,股权风险溢价虽有回落但仍接近历史顶部,空间上蕴含机会。不过,政策放松、流动性边际宽松带动A股估值扩张,但后续业绩表现仍存不确定性,在监管层开始警示配资后,市场题材炒作预计将偃旗息鼓,重新回归基本面。

中融基金黄震:当前调整幅度属于正常现象。

  相信市场的力量,科创板是一个巨大进步

董理

老张的观点,在公募基金经理群体中很普遍。只不过,虽然对大牛市无比渴盼,但许多基金经理的表达,却要比老张和付娟委婉得多。

我觉得这一轮行情的性质,现在还不能定位为牛市。虽然基本面改善迹象尚不明显,但是前面提到过,投资者对于基本面最坏的预期已经过去了,今年经济仍然处于见底过程之中大家都已经预期得很充分了,而股市经过长期的走弱,其估值水平处于历史低位,也比较充分的体现了这种预期,所以这一轮行情的性质其实是“边际改善”和“政策驱动”,就是如果行业或个股的基本面的边际改善程度有了比较大的提升,或者有比较明显的政策扶持,在预期已经充分悲观、估值处于历史低位的情况下,就很容易出现反弹。特别是当前投资者情绪已经有了比较明显的好转,对于利好或者说边际利好的反应自然也会比较强烈。

  监管一直是A股市场最受关注的话题之一,就目前的市场监管现状,董理认为单独把中美监管拉在一起作比较有失偏颇,美国市场毕竟经过了百年发展,更加成熟。事实上,中国市场的监管每年都有明显的进步,这是非常值得肯定的。

“牛市还没来,现在还是熊市在寻底。”兴全轻资产基金经理、兴全多维价值基金拟任基金经理董理近日在接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者专访时说,虽然2019年一季度上证指数涨幅已符合他对于牛市的判断,即指数至少有15%-20%的涨幅,但系统性的牛市应该是有长达一年的上涨,目前时间还不够。

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5、主持人:许多投资者的纠结和焦虑,还是牵扯到一个行情性质判断的问题,如果说把本轮行情还是界定为阶段性的反弹,但是从年初到现在指数的涨幅来看,已经超过20%,符合技术性牛市的特征,但是如果说把行情界定为牛市的起点,有些人又觉得现在好像基本面还缺乏改善的迹象,您怎么看这个问题?

  波动来自行业,配置体现均衡性

他认为,在消费领域,目前可以看到不少利润在切实增长的公司,这些公司在经过去年大跌之后,近期虽有上涨,但整体估值并不高,依然具有很高的投资价值。

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四、决定科创板投资价值的是未来在科创板上市的那些企业。我国A股上市公司已经有三千多家企业,加上在香港、美国上市的公司,这个数量已经很庞大了,这里有足够多的优秀公司供投资者和基金经理选择,为什么大家一定要投资科创板基金呢?那么,中国公司中还有多少优秀的公司能储备给科创板呢?即使还有少数一些投资价值很高的公司,这些公司在上市时估值可能就已经被炒的很高了。

  目前来看,美国的增长虽然尚可,但已经在走弱。这会增加谈判的砝码,同时使得中国的资产更有吸引力。这也是外资加大配置A股的原因所在。

在这位80后数学系博士看来,投资是个概率论,因此买入的资产“既要足够便宜,同时亏钱的概率很小”。

针对今年以来外资大幅度流入的现象,付娟认为,伴随着MSCI提高A股因子的权重,外资加速流入A股已是大势所趋,而借鉴海外市场MSCI扩容的经验,A股的外资流入可能会持续数年,对A股市场未来走势有深远影响。这意味着,在未来A股市场的博弈中,外资将成为重要的对手,这会显著影响A股投资者结构。作为专业投资者,公募基金经理需要正视这一变化,深入研究外资的投资理念和行为习惯,要学会用全球视角来分析和判断A股未来走势与个股估值。

4、从最近不少人问笔者科创板基金投资价值这件事来看,预计科创基金产品上市营销难度不是很大。直观感觉科创板基金可能要火,一般而言,上市前就火热基金可能要割一波韭菜。

  谈A股:机遇与风险共存之年

董理本科毕业于北大数学系,硕士与博士毕业于加拿大Carleton大学应用数学专业。

华安基金副总经理、首席投资官翁启森则表示,2019年国内权益市场相较2018年将更具配置价值。他分析,目前无论是纵向比较国内大类资产配置,还是横向比较世界主要权益市场,国内股票市场都具有低估值的资产配置吸引力。而且从全年来看,国内无风险利率仍有下行空间,国内政策吹暖风将有助于市场风险偏好提升,权益市场的相对优势配置价值将进一步凸显。

另外,民生证券从宏观环境、因子特征、资金流向三个维度分析,中期仍看好低估值、中小市值、低风险因子,认为高质量因子调整尚未结束。

  另一方面,目前的监管环境远宽松于去年。游资的活力被释放,在游资的推波助澜下,热点会快速切换,监管环境改善后,一部分以往游资参与意愿不强的大盘股等标的也出现了游资的炒作身影,并带动散户一起参与,这也会放大指数的波动性。

当问及新产品成立后的建仓思路时,董理说,将延续自己一贯的投资风格。

作为新生代基金经理中的一员,中欧基金的周应波也坚定地表示,A股市场未来几年将是较好的投资选择。他指出,长远来看,A股市场是反弹到位还是反转第一阶段并不重要,重要的是A股已经从2018年的极度恐慌状态中走了出来,投资者的中长期信心得到极大恢复,较多上市公司的股权质押风险也得到缓解,A股有望在震荡筑底之后,在新经济活力的支撑下持续向上。

然而,伴随股指的一路攀高,整体市场的结构性风险也在不断加大。由于当前A股市场上涨与主题概念、资金驱动等因素相关,而跟基本面与预期回报的相关度都不高,因此,中庚基金会更加关注市场的结构性风险,包括经济变化、基本面盈利变化以及外部市场变化。

  “你要非常非常喜欢投资,喜欢每天在一种煎熬中。”他认为,只有喜欢才能克服市场反馈给投资人的种种不快,这样才能把投资做好,而把投资做好就是对基金持有人最好的回报,否则一切口头的承诺都毫无意义。 

“少亏比赚钱更重要。”董理称自己通过分散持仓、严选个股、重视买点有效控制回撤。

而A股近期的反复震荡,并未给周应波的决心带来困扰。“市场总是在震荡曲折中前进的,由于短期过快上涨,出现震荡的概率比较大。此外,部分行业的部分股票出现了估值泡沫,但市场整体估值处在合理位置,并没有很大的估值风险。”周应波说,“2018年末的市场低迷提供了历史上极低的估值位置,从这一位置起步,A股未来几年将是较好的投资选择。”

6、主持人:有投资者说,即使现在是牛市,牛市当中也会有阶段性的调整,所以下一步的行情会不会这么演变,指数先是日内的波动,但是上涨趋势还会维持,但是后面会逐步出现日线级别的调整,周线级别甚至月线级别的调整,您觉得这位投资者对行情的推演有没有道理?

  作为一个自下而上的基金经理,如何控制个股波动的风险?董理认为,通常而言,只要精选的个股不会出现黑天鹅,那么波动事实上主要来自于行业而非个股。因此,风控的首要在于行业均衡。

董理认为,今年A股波动肯定会加大,但长期向上的大趋势没有改变。因为宏观经济已经在探底区域,政策上逐渐改善,经济重新走到健康的发展道路上,而这个过程中股市会反应得更快一些。

大环境变化的第二个重要变量,则是外资的汹涌而入,正在悄然改变A股的投资者结构,让A股市场的博弈特征变得更加“丰富”。而作为A股市场的重要参与者,公募基金经理们对这一变量,显得喜忧参半。

于是,很多人开始疑惑,当下如此急涨急跌行情,莫不是传说中的“快牛”,来的快去的也快?没有入场的,还有机会“补票上车”吗?已经入场的,还能继续“追涨”吗?

  董理认为,博弈意味着参与各方会是一个相对对立关系。因此美国经济和中国经济跟几年前、十几年前是不一样的,那时候中美之间景气度周期有一定程度的同向性,但现在美国的股市好A股不一定好。美国的经济好了,全世界货币往美国涌入,人民币就会弱,反而不利于国内资产的价格。

数据显示,2015年初至2016年下半年牛熊市场切换,董理管理的基金累计回报42.74%,同期沪深300指数下跌6.55%,表现位居前6%。管理兴全轻资产基金期间经历2018年市场持续下跌与2019市场快速回弹,兴全轻资产基金跑赢市场近10个百分点,表现位居同类偏股混合型基金前1/4水平。

一句话可以概括:A股市场的大环境发生了变化。

最近经常有人问笔者:能不能买科创板基金?

  整体来看,董理认为今年大概率全年指数涨幅不会太大,但是中间结构会有激烈动荡。对投资者而言,可不急于跑步上车,在严守安全边际的前提下,在震荡中适当参与。

但董理也说,可以为好的标的忍受相对的高估值。“因为很少有绝对的便宜,所谓便宜都是相对的,只有在某些极致的市场情况下优质标的才会非常便宜,大部分情况下便宜还只是一个相对的概念。”

值得注意的是,这渐成共识的观点,正迅速转化为资管规模以万亿元计的偏股型基金的投资策略。逼近巅峰的仓位给偏股型基金带来极其丰厚的回报:数据显示,截至3月17日,多达994只基金今年以来的收益率超过了沪深300指数同期涨幅,领跑者在短短不到三个月的时间里,净值竟然增长了52.46%!

另外,中庚基金认为,小盘风格相对更有吸引力,将持续超配中小市值公司。具体来说,与海外主流市场相比,A股审批制度更严格,中小市值公司质量更高。2019年以来,伴随持续性及全方位的政策支持,中小市值企业有望从以往的热点炒作真正回归价值投资。并且,经前期大幅调整,小盘股估值分化严重,已出现大批PB1.5倍以内、PE20倍以内的被错杀的股票,估值具有较高安全边际,且与宏观经济周期相关度较低,可自下而上精选个股获得超额回报。此外,在市场反弹阶段,小盘股弹性更大,牛市超额收益明显。

  其次,宏观基本面尚未出现拐点。GDP增速的压力较大,基本面如果不配合,市场信心会受到影响。

兴全多维价值混合还有0-50%的仓位可投港股,对此董理说,跨市场使得投资的选择范围更大,而且部分保险、教育和医药股在港股市场的性价比更高,风险收益比也更高。

老张的观点与农银汇理基金投资总监付娟不谋而合。付娟在接受记者采访时表示,从技术面来看,春节后延续至今的A股快速反弹,量价配合程度较高,传统意义上的“熊转牛”基本确立。

其实,现在严格意义上还没有真正投资科创板基金金出现。因为科创板还没正式推出来,哪有什么科创板基金。尽管已经有不少基金公司申报了科创板基金,但是这些基金都处于申报阶段,这些基金真要真正面市至少是几个月以后的事情了。

  在董理看来,投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事,更多的时候“量”才是决定因素,这似乎与他对数字极其敏感有很大关系。

“长期来看,消费领域的景气度是最高的,未来二十年会跑出不少大体量的个股。当前经济虽然还在缓慢探底过程中,但属于消费的时代已经到来,市场里的‘聪明钱’大概率会选择提前布局。”董理称。

老张认为,政策的冷暖交替其实自去年四季度就已经开始,主要围绕两个核心关键词进行:宏观经济和科创板。他指出,在去杠杆政策卓见成效后,重心向“稳经济”偏移,无论是减税降费,还是在流动性宽松上,其意图都是让宏观经济继续保持健康稳定的发展,而宏观经济基本面能否持续向好,是A股能否启动新牛市的核心基础。“在‘稳经济’上动作频频,虽然短时间内不会让大家看到振奋人心的效果,但随着时间的推移,这种利好的价值会逐步释放,加上流动性适度宽松的持续,从而推动A股市场走出一个基本面扎实的牛市。”老张说。

三、科创板可能是一个机构投资者占比较高的市场。机构投资者占比较高的市场中,投资者要获取超额收益是一件比较难的事情。在一个投资者结构与高度机构化的市场中,指数投资或许是最好的选择。

  2018年中美以及各大经济体之间出现局部贸易纠纷,这也成为扰动股市的因素之一。董理认为,十几年前,全球化帮助了全球所有的经济体进入了一个共同成长阶段,形成了增长的良性循环。但走过了几十年之后,全球化现在进入了瓶颈期。   

在谈到稳步推进的科创板时,董理认为,科创板不会对A股流动性产生太大的影响。短期内科创板相关股票的上涨、估值的提升会给同类型股票打出空间,提升相关行业的市场关注度甚至估值水平。中长期来看,科创板对诸多机制的尝试也可以推动A股朝更市场化的方向发展,对股市的健康成长有着极大的好处。

聚焦两大变量

海通策略认为,牛市孕育期市场波动大,来日方长不必慌张。具体来说,目前市场类似2005年,处于牛市孕育准备期,盈利回落、流动性改善推动估值修复。牛市孕育期市场特征是轮涨普涨、波动回撤大,回撤诱因可能是:国内基本面数据差、金融监管从严,海外经济数据差、美股下跌。

  今年市场波动会比较大,投资者可适当参与

而在大金融领域中,董理尤其看好保险行业,他将保险行业视为“泛消费行业”的一个细分领域,认为在当前宏观大环境下,保险行业仍能保持长期高增长,而现在的估值又不贵,是尤其值得看好的行业。

老张坚定地认为,新一轮的大牛市行将开启,而目前正处于牛市初期,所以,他需要把更多的精力投入到个股研究中。他直言,无需担心近期A股的震荡调整,调整反而是一次建仓未来的好时机。“短短一个月左右,人气可以被积聚到如此程度,牛市的味道已经很浓了。”老张说,“无论是从政策面,还是从资金面来看,A股都在孕育一次新的爆发。”

3、主持人:市场出现高位回调,一方面肯定是市场涨多了,存在回调的要求,另一方面是不是也跟一些不确定因素有关,比如说本周国内会迎来经济数据的密集披露,另外外盘方面,美股上周出现了连续的高位回调,这些是不是会影响市场的预期?