赵晓东:独创5维评分法选股 肆十虚岁后才懂价值投资

图片 1图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东

我们内部开发了一个财务评估模型,对于一个股票的研究,我们会先进行财务情况的扫描,看看公司是否有财务上的可疑点。如果没有了,我们才会去走五维度的分析框架。

十年基金经理生涯,国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东对自身投资哲学的理解更深了一层。他希望在投资路上继续保持“价值投资者的理想主义情怀”,通过对优质公司的挖掘并持有兑现价值,获取收益。基于这些年选股的心得,他将自己的选股框架归纳为“五维选股法”,并尤为强调对于“人”的考察。

当前,请大家留意,公募基金的信息披露有滞后性,说不定在9月份之后,国海富兰克林等基金公司抛售了也说不定呢。

  新浪财经:会严格按照打分表进行选股吗?新感兴趣的股票,我们怎么对待?

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赵晓东所管理的国富中小盘股票基金和国富弹性市值混合基金在第十六届中国基金业金牛奖评选中,分别获得“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项和“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

他从2009年开始担任基金经理,至今已有10年时间,是一位经验丰富的基金经理,管理国富中小盘股票的时间已有9年多,管理国富弹性市值混合的时间也将近5年。

  赵晓东:那就一票否决。

能否说说你的投资框架?

他进一步表示,下一个阶段,研究和投资上既要做“加法”,也要做“减法”。“加法”即是按照上述选股框架加强研究的深度,“减法”则是聚焦重点公司,减少无效交易对收益的损耗。深度研究一家公司或许费时较长,但“慢就是快”。一旦研究到位了,那么业绩提升也可能很快。

这三只基金依次是国富弹性市值混合、国富中小盘股票、国富横瑞债券A,其中视觉中国是国富弹性市值混合、国富中小盘股票的第一大重仓股。

  已过不惑之年的国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东,现在对于投资的态度更加淡然了。“价值投资,可能要等基金经理40岁以后才会有真正的认知。”年轻的投资者可能会经不住市场涨跌的诱惑,而赵晓东在证券市场起伏15年之后,已总结出了一套自己的投资法则。

赵晓东
外资整体还是喜欢买他们能够理解的行业和公司,比如一些大消费行业的龙头公司。这些公司长期被低估,确实在外资进入之后,价值出现了回归。但是A股还是有一大批低估值的公司,外资也未必完全能够理解。所以我认为,外资进入对于真正价值投资不会产生冲击,市场上依然存在大量价值发现的机会。

在重点评估了公司管理团队、业务成长空间、估值之后,也要衡量公司的财务状况、研发支出和销售能力等具体的经营细节,希望投资标的财务稳健、负债率合理;研发投入在总成本中的占比高于行业平均水平;销售能力在行业中等以上,覆盖面广且有深度,能够支撑业务发展。此外,公司要对行业政策、业务更新迭代的颠覆风险比较敏感。

“411事件”,即为今年4月11日由一张黑洞照片引起的舆论风暴,此事件导致视觉中国成为大家口诛笔伐的对象,被天津网信办处以30万元的罚款,股价走出一波下跌。

  新浪财经:很多中小市值的企业容易出现爆雷等突发,投资的时候如何避雷?

你有没有对你的超额收益进行过归因分析?

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赵晓东,历任淄博矿业集团项目经理,浙江证券分析员,上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理,国海证券有限责任公司行业研究员,国海富兰克林基金管理有限公司研究员、高级研究员,现任国海富兰克林基金管理有限公司权益投资总监、QDII投资总监、职工监事。

  赵晓东:
60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的,一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度,如果企业比较大,那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票,我常常先少买一些,继续做细致观察。

我的好奇心依然驱动自己每天去做一些研究。我喜欢思考公司的本质。其实无论市场还是公司,都是人性的反映。我会尽量剔除主观的部分,留下客观的判断。

赵晓东,香港大学MBA。历任淄博矿业集团项目经理、浙江证券分析员、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理、国海证券行业研究员、国海富兰克林基金研究员等,自2009年9月起担任基金经理,现任国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监。

这3只基金有个共同点,任职基金经理均是赵晓东,都是在今年二季度开始持有视觉中国。

  新浪财经:去年市场整体业绩不算太好,那么排名考核的压力是不是很大?

还有一个事情对于我完善投资框架的影响很大。2013年的时候我业绩不太好,当时买了许多白酒,认为他们整体估值很低。然而那一年正好市场向新经济转型,白酒的基本面也因为之前的高库存和反腐,表现不太好。最终2013年我的业绩还亏了8%。这个教训对我启发很大,之后我做投资就不会去做行业配置,持有单一行业过高的比例,而是以个股选择为主。

值得一提的是,在走上二级市场投研道路之前,赵晓东曾经担任淄博矿业项目经理、上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理等。他认为,这些经历对如今的投资也产生了一定的正贡献,让自己能够跳出表面,更直观、更深入地了解企业的运作方式,体会到企业胜败的关键点所在。

图:国富中小盘股票各年度业绩

  对于价值投资,有句话说基金经理40岁以后才会对价值投资有深入认知。大部分人都经不住市场的诱惑,只要市场一涨,就冲进去了,以前所信奉的理念也会转变。这跟个人心态、年龄、公司考核都有一定关系。

说完了选股方法,我们再聊聊组合构建,你是怎么构建组合的?

“五维选股的本质是构建安全边际,这其中最为核心的是前三个维度,分别从长期、中期、短期为投资提供了保护。”赵晓东表示,近年来在甄选投资标的时,越发重视对于“人”的考察,如果说低估值提供了短期的保护,行业景气度和业务成长空间提供了中期的潜力,企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力才是真正决定一家企业能走多远的长期因素。成事在人,“人”最为重要,其次才是看业务。

来源:基尔摩斯

  新浪财经:对于风险,如果出现公司现有业务被颠覆,怎么办?

赵晓东
过去那么多年,我们发现好的公司才是时间的朋友。垃圾股其实在某个阶段,涨幅也会很大,甚至比好的公司更大。但是垃圾股涨起来快,跌下去的速度更快。我们需要给投资人一个持续创新高的组合,这些好的公司往往能够不断创新高。

从业以来,赵晓东一直十分重视对于“好公司”的挖掘,强调要“看得准且拿得住”。近一两年来,他对自己的选股框架作了进一步的梳理和完善,将其总结为“五维选股法”,即从公司管理团队、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五个方面入手,筛选投资标的。

国富中小盘股票从2010年至今,除了2013年、2014年业绩一般,其他各年份四分位排名优秀。截至12月10日,今年以来涨幅38.85%。

  新浪财经:我们什么时候会考虑卖出?

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他举例表示,有些管理层专注于一件事情深耕细作,有些管理层则不够聚焦,喜欢尝试新业务,类似“龟兔赛跑”发生在诸多行业,最终结果如何,都需要仔细考察。

毫无疑问,视觉中国跳空跌停。

  赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖,对这些荣誉他很看淡。
10点准时陪伴孩子睡觉,早晨5点起床,步行一个小时到公司,这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味,反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。

从本质上看,我还是以绝对回报为目标。我不会因为这个公司有相对收益,但没有绝对收益去买。有些公司的估值很低,我会看分红率。比如银行,你赚ROE的钱每年也有15%左右,也是非常不错的。

赵晓东还强调,除了克服交易惯性和性格弱点之外,投资和经营企业也有相通之处,最终也比拼对时间和投入进行中长期规划的格局观。基金经理同样需要在可预见的时间范畴内,对时间投入的方向、轻重缓急做一个全局性的规划。

国富弹性市值混合、国富中小盘股票在2019年半年报中表示,“在投资策略上,我们始终坚持基本面投资的方向,坚持“安全边际”选股,在控制风险的前提下,重点持有和关注,公司治理好、管理团队优秀、业务成长空间大、议价能力强、估值合理的公司。同时提高组合的均衡和分散,致力于在长期中带来超额的收益。”

  深入研究核心股票池,重视个股安全边际

这套系统你是什么时候开始用的?

在以“五维选股法”精选个股的同时,“左侧逆向投资”也是赵晓东十分鲜明的投资特征。逆向投资知易行难,谈到这方面的感悟,赵晓东表示,在投资的过程中需要坚持三点原则:一是独立思考,不因市场纷扰而失去理性的判断,不因市场短期的诱惑而进行投机性的买入;二是坚持自我,在遭遇“压力测试”的时候,及时重新评估投资标的,该认错的认错,但只要投资逻辑没有发生变化,就需要保持韧性;三是不断学习,拥抱新技术,扩展能力圈。

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  新浪财经:五个维度中哪些维度权重更高?

这个打分是由谁来打出来的?

赵晓东同时强调,对于“人”的考察必须是360度的,不仅包括与公司管理层的多次面谈,也包括对公司竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等多方面的访谈和调研。

这是视觉中国年内继411事件后遭遇的第二次“危机”,

  第二维度,主要关注业务的成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低和业务方向。一般而言,业务方向to
C(面向消费者)的企业比to B(面向企业)相对更好一些。

赵晓东
我超额收益中,大部分来自个股选择,行业配置和其他因素的影响比较少。还是那句话,你去买那些有足够安全边界的公司,长期的超额收益是很高的。这些公司你拿时间越长,超额收益就越大。

“孔子说,学而不思则罔,思而不学则殆。具体到投资上也是一样,学习和思考需要相互补益,才能相得益彰。”赵晓东表示,坚持上述三点,不论是基于成长投资还是价值投资,亦或成长价值兼顾的均衡投资,都可以有不错的业绩。

该消息今天早间爆出,惊呆视觉中国的3.4万股民,

  赵晓东:五个维度中前三方面较为重要。在我们打分机制中,人的因素占25%,业务占30%,估值占30%左右,剩下的风险和持续经营能力各占10%左右。不过这个模型在实际操作中还需要一些完善和修正。

当然,我比较倾向于除了龙头公司外,我不想光买龙头。选一些细分行业中比较前面的公司。我还比较喜欢在大家不太看好的行业里面,找一些公司。

选股“识人”为先

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  赵晓东:我持股周期较长,在非牛非熊阶段更需要耐心选股,获取估值修复收益、公司业绩增长的收益。比如2013年时我买了很多白酒股,当年白酒业绩比较差,但我看的不是市场,是未来,是这些股票背后的白酒企业的实业成长价值。到2017年我们把大部分白酒股卖出,获取了较为可观的收益回报。

组合内的相关性会比较低。你不能搞一堆地产金融,一旦政策发生变化,会对净值冲击很大。我们的模型选出来的公司,相对都是龙头。

投资既做加法也做减法

不知在这样的投资标准下,是怎么选中视觉中国,并大举持仓,成为第一大重仓股的?

  新浪财经:如果一家上市公司仅有单一客户或者单一供应商,我们会不会认为这公司风险太大了?比较倾向于哪一类企业?

也就是说,只有通过充分讨论,并且在公司打分中形成一致后,基金经理才能开始买入这个股票?

具体持仓信息,请以基金公司公告为准。

  赵晓东:确定人事变动的消息后,我会倾向于先把仓位先降下来,比如减持一半,然后我会通过一年或更长的时间考察实际控制人。我们公司的换手率比较低,股票池也比较稳定,核心股票池中占比过半的主要企业基本不变,我们对它们的研究比较深入,跟踪也紧密。

定价能力是我们看一个业务的核心。

可是,你退有人进,国海富兰克林基金的3只产品却大幅加仓近3600万股,虽然3只基金产品在三季度进行了减仓,但截至三季度末,国海富兰克林基金仍持有近3000万股。

  新浪财经:如果一些评估分数较高的企业换了领导人,是否需要重新评估?

好公司的魅力在于长期

在“黑洞”事件爆发并导致3个跌停后,机构投资者纷纷出逃,交银施罗德基金在踩雷后,二季度大举出逃,曾持有视觉中国的9只基金全部抛售。

  赵晓东:近几年我的仓位一直比较稳定,从季报可以看出来一般在85%上下5%左右浮动。我不太会根据市场行情做大幅的加仓减仓操作,因为你很难去精准预言行情的涨跌。我们主要还是通过精选个股来获得α收益。

而且从客户的体验看,其实客户买产品能否赚钱,和波动率的关联度更高?