葡京线路检测中心:航民股份二〇一八年中报点评:印染主业展现快捷增进,龙头本色尽显

印染需求平稳,热电效益受煤价上涨有所下降。

事件

17H1收入增2%,净利增3%,17Q2收入有所下滑

公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营业收入同比增长19.87%至19.38亿元,毛利率下降2.04pct至27.89%,归母净利润同比增长14.19%至2.78亿元。2018年单二季度公司营收11.04亿元,YOY+23%;归母净利润1.74亿元,YOY+16.5%。

    公司上半年印染主业保持稳定,实现印染收入13.51
亿元,同比+4.25%,利润总额2.72
亿元,同比+8.57%。但由于煤价同比涨幅较大,上半年电力蒸汽业务收入2.57
亿,同比-2.05%,利润总额0.61
亿元,同比-32.53%。考虑到上半年除钱江印染外,其他印染企业定型机油改汽已经基本完成,预计下半年随着生产经营恢复正常,印染收入增速有望加快,同时去年下半年热电毛利率较上半年下降,基数低,预计热电利润总额降幅将有所改善l
毛利率有所下降,下半年成本压力依然较大。

   
航民股份发布2018年中报,公司上半年实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;归母净利润2.78亿元,同比增长14.19%;分季度看,公司Q2单季实现营收11.04亿元,同增13.98%;归母净利润1.74亿元,同增16.50%。

    2017H1 公司实现收入16.16 亿元,同增1.95%,归母净利润2.43
亿元,同增2.80%,扣非净利2.27 亿元,同增2.05%,EPS 为0.38 元。

   
印染主业销售收入呈现高速增长。印染业务收入占公司整体收入85%以上,上半年营业收入同比增长22.44%至16.54亿元,主要由于上半年下游零售回暖,叠加环保趋严,订单向龙头集中,以及染费单价提升共同推动。印染业务利润总额同比增长14.68%至3.12亿,缓于收入增速,主因上半年电煤价格总体处于高位波动态势,以及蒸汽、燃料等原材料价格普遍上涨拖累毛利率。
其他业务稳步增长。其他业务方面,热电蒸汽收入同增29.86%至3.34亿元,主要由于煤价处于高位,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转。燃煤销售、交通运输、水利管理收入分别为1.18亿元、3231.98万元、2306.51万元,分别同增24.31%、7.33%、20.89%,其中海运收入增长主因运价提高、运量增长带动。机械销售实现收入3156.26万元,环比上升24.51%。

   
虽然公司上半年对部分产品进行调价,但由于蒸汽、染料、用工、治污等成本提升,使得上半年毛利率较去年同期下降0.83
个百分点。考虑到近期染料价格继续上涨,加上下半年公司计划全面实现印染企业定型机油改汽;热电企业要通过烟气超低排放改造验收,预计成本上涨压力仍较大l
中长期看好公司受益环保趋严带来的行业整合。

    简评

   
分季度来看,2016Q1-17Q2收入同增12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%6.35%、-1.32%,归母净利同增17.91%、7.08%、-3.82%、27.23%、1.90%3.38%。17Q2
绍兴企业复产加剧市场竞争、印染定型机油改气、非织造布技改等导致收入出现下滑,单季度毛利率升0.48PCT、财务费用率降0.25PCT
促净利保持增长。

   
长期受益于印染行业去产能。印染行业整体去产能趋势坚定,根据中国印染行业协会统计数据,今年1-5月份,规模以上印染企业印染布产量同减3.04%;主营业务收入同增1.25%;利润总额同减8.26%;亏损企业户数381家,亏损面22.76%,较去年同期扩大5.12个百分点,亏损总额11.08亿元,较2017年同增29.88%。印染行业环保要求持续提高,企业运营难度加大,公司为印染行业龙头,将长期受益于行业集中度提升,今年上半年公司研发支出同比增21.2%至6097.36万元,主要就是加大环保治理投入,通过技改创新,实现节能减排、淘汰落后产能,未来公司有望通过投资兼并等手段拓展新的业绩增长点。

   
随着供给侧改革和各地对印染行业整治提升的有力推进,包括公司所在地区相关政策措施的出台和实施,公司作为行业龙头,拥有领先同行的清洁生产和染整技术优势,产业配套和成本控制优势,将持续受益。

    印染主业稳健增长,优产降本龙头稳固 公司作为印染行业绝对龙头,2018H1
印染主业实现营收16.5 亿元,同比增长22.4%,占比92.3%;利润总额3.1
亿元,同增14.7%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,持续调整优化品种结构。结合高端产品线研发、优产降本等措施,有效化解染料、人工等成本上涨压力,稳固行业领先地位。

    17H1印染收入增4.25%,增幅较去年同期收窄

   
拟收购航民百泰,开启双主业布局。今年3月公司筹划重大资产重组停牌,拟向控股股东航民集团收购航民百泰首饰公司100%股权。航民百泰是国内黄金饰品加工行业龙头,收购完成后,公司将构建“纺织印染+黄金珠宝”双主业结构,在印染行业环保趋严的情况下,借助优质资源布局新产业,分散单一主业周期性波动风险,丰富收入来源,提升业绩确定性。