【澳门新葡新京官网下载】期货合作选择权来袭:上证50ETF扩大体量 分级基金受撞击超级小

  新浪财经讯 11月22日,对近期ETF规模增长相关问题,新浪财经采访了华夏基金数量投资部总监徐猛,就ETF规模增长原因、未来发展趋势、华夏基金布局、后市展望等进行了对话。

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  每经记者 陆慧婧 发自上海

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  核心观点一:三大原因促使ETF规模迅速增长

本报记者 吕江涛

  近日,证监会[微博]宣布,已经过多年研究的股票期权终将落地,成为继股指期货和融资融券后,资本市场的又一重磅产品。证监会新闻发言人邓舸表示,证监会批准上证所开展股票期权交易试点,试点范围为上证50ETF期权,正式上市时间为2015年2月9日。

  2017年,全市场ETF规模为2050亿,今年已达到3500多亿,且仍在快速增长,对此,徐猛认为,主要有三方面的推动因素:

今年以来,股市震荡调整,ETF的规模却一路逆势上涨。据华夏基金统计,截至2017年年末,全行业ETF规模约为2050亿元,而目前整个行业ETF规模已经达到3500亿元左右,增幅超过50%,成为整个市场的亮点。

  上证50ETF期权上市在即,标的物上证50ETF规模有望获得迅速增长。

11月8日下午,证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点。上周五,上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所相继宣布,经中国证监会批准,将在2019年12月23日上市沪深300ETF期权合约和沪深300股指期权合约。

  1.随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300也在10倍附近,中证500稍高,大概在20倍,处在绝对低位,对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

对此,华夏基金数量投资部总监徐猛对《证券日报》记者表示,一方面,市场点位比较低,中长期配置价值得到了投资者的认可。另一方面,ETF具有低成本、交易便利、透明等优势,是做资产配置的一个好工具。

  2014年底,随着蓝筹股崛起,上证50ETF已经经历了一波份额快速增长行情。但在业内人士看来,此前上证50ETF份额增长更多反映了基础市场利好以及股指期货期现套利的叠加效应,期权利好尚未兑现。

  2.政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

此外,本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者都属于比较活跃的状态。虽然仍然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的。

  期权利好尚未兑现/

一、沪深300指数的投资价值

  3.从成交状况来看,市场情绪在改善。一方面,近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面,近期外围市场下跌时,A股却显得较为坚挺。即使10月社融数据大幅不及预期,市场也未明显出现下行,这从侧面证明了风险偏好的提升。

抄底资金涌入

  ETF龙头产品——上证50ETF成立10周年之际,即将迎来新的增长点。在蓝筹行情及期权推出消息双重利好之下,上证50ETF再次成为资金聚集地。

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  不过,徐猛认为,仍然存在一些风险点,比如贸易摩擦、经济下行压力加大、地产投资下滑、消费疲软、人民贬值等。但整体来看,积极因素要多于消极因素,中长期权益类市场表现大概率会比较乐观。

ETF规模迅速增长

  根据上证所披露的消息,自2014年12月以来,上证50ETF总份额由月初的不到100亿份增长至105亿份,月底有所回落。2015年1月初,份额再度稳步攀升,1月5日总份额在100亿份出头,截至1月16日已经站上116亿份。

沪深300指数具有市场代表性

  在这种情况下,资金选择ETF抄底布局,促成了近期ETF规模的爆发式增长。

对于今年以来ETF规模高速增长,徐猛认为主要有三大原因:一是随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300指数PE也在10倍附近,中证500指数的PE稍高,大概在20倍左右,也处在绝对低位,对资金的吸引力提升,给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

  伴随A股市场暴发性反弹,2014年12月,上证50ETF因其成分股中多为金融地产类蓝筹股,吸引资金迅速入场。“这一阶段,上证50ETF份额增加较快与基础市场表现有关,事实上,不仅上证50ETF,华泰柏瑞、嘉实基金旗下的沪深300ETF份额也得到同步增长。”上海某基金公司金融工程部副总监向《每日经济新闻》记者分析指出。

沪深
300指数横跨沪深两市,由最近全市场日均成交额排名前50%、日均总市值排名最高的
300名股票构成,其成分股涵盖了沪深主板、中小板和创业板上市个股。截至2019年11月30日,沪深300在各上市板块的数量和自由流通值分布如下:

  核心观点二:利用ETF抄底优势显著

二是政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

  数据显示,2014年12月单月,华泰柏瑞沪深300ETF份额翻倍,嘉实沪深300ETF份额增长20%。

我们看到沪市主板占比最高、深市主板其次,中小创相对占比小一些。虽然沪深300在各板块的数量总体占比并不高,全市场来看只有8.15%,但其自由流通市值却涵盖了全场流通市值的流通市值的54.46
%左右。

  徐猛认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要你还是因为ETF有三大优势所致。

三是从成交状况来看,市场情绪在改善。一方面,近期沪深两市的成交量和成交额都显著增大。另一方面,近期外围市场下跌时,A股却显得较为坚挺。即使10月份社融数据大幅不及预期,市场也未明显出现下行,这从侧面证明了风险偏好的提升。

  此外,股指期货基差扩大引发的期限套利,也是上证50ETF规模增长的重要原因。2014年底,在沪港通启动及央行[微博]时隔两年降息的利好刺激下,场外资金源源不断涌入A股,沪深300指数自2014年11月20日以来呈阶梯上涨趋势,不断刷新反弹新高,股指期货上演“逼空”行情,当月合约日内基差再现百余点,为投资者提供了正向的期现套利机会,即买入股票、ETF现货,卖出股指期货合约。

从行业分布和权重股来看,沪深300与上证50相似,都是大市值股票的代表,但沪深300
覆盖面更广。上证50
金融股权重高达56.7%,受券商股和银行股影响非常的明显,而沪深300金融股权重占比仅34.3%,虽然权重依然很高,但相对上证50
已经处于较低水平,沪深300 的行业分布更加多元:

  1.成本低。ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。

此外,徐猛还认为,资金之所以选择使用ETF抄底股市,主要因为ETF有三大优势:一是成本低,ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。二是ETF持仓透明,ETF严格复制指数,都是满仓成分股,投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。三是风散风险,ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

  “股指期货基差最高时到过120个点,当时很多投资者做期现套利,不到一个月就可以获得3%收益,作为无风险套利。当时很多人看好金融股,买进上证50ETF,卖空股指期货。”一位市场人士指出。

个股方面,中国平安,贵州茅台和招商银行仍占据前三。但是,沪深300由沪深两市前300只股票组成样本股,采样更加广泛,行业分布较为分散,更具市场代表性。

  2.ETF持仓透明。ETF严格复制指数,都是满仓成分股。投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。

机构投资者仍是主力

  而在上述上海某基金公司金融工程部副总监看来,近期上证50ETF企稳回升,更多是股指期货期限套利获利了结之后的回稳,期权利好仍未体现。“ETF是T+0交易,规模可以无限增加,做市商不需要那么早就申购ETF,近期我们与券商交流得知,做市商目前还未入市。上证50ETF期权上市之后,做市商可通过买入ETF或者直接买入股票两种方式做市,期权创设会加大上证50ETF标的需求,短期对上证50ETF起到提振作用。”

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  3.风散风险。ETF跟踪指数,买的是一篮子股票,可以有效过滤投资个股的巨幅波动和其它不可控风险。

个人投资者增速更快

  将提升上证50ETF流动性/

沪深300指数估值处于历史低位

  核心观点三:机构与个人共同推动ETF增长

对于今年以来ETF规模持续增长,市场最关心的除了增长原因外,还有投资者结构。

  期权作为一种高杠杆、风险收益非线性的衍生工具,不仅将深刻改变股票市场的盈利模式,对标的物ETF而言,也会在流动性、定价、需求等方面产生深远影响。

从投资价值的角度,我们该如何去审视沪深300指数呢,到这里我们得引入市盈率与市净率的概念。

  对于今年以来ETF规模的迅速增长,市场普遍认为机构配置是主因。徐猛通过详细分析华夏上证50ETF的持仓增长状况,认为这种认识略为偏颇。

对此,徐猛通过研究华夏上证50(510050,基金吧)ETF的持仓增长情况发现,从持仓结构来看,机构占比为80%左右,今年申购占比也高达65%,但较去年的总体占比84%略有下降,机构持仓在下降,说明个人增速比机构增速要大。

  申银万国[微博]的一份研究报告认为,上证50ETF期权的推出将对上证50ETF流动性产生正反两方面作用。首先,众多现货和期权结合的策略为ETF交易提供了便利,ETF期权采用实物交割,交割需求会提高ETF流动性;另一方面,期权对于追求高杠杆的投资者有吸引力,由于目前的融券制度尚不完善,对ETF有做空需求的投资者可能会选择期权。综合影响取决于投资者对期权的认知和接受程度,以及期权市场的自身发展程度。

截止2019年11月30日沪深300市净率1.28,市盈率11.22,均处于历史低位水平。沪深
300指数估值接近历史估值低位。

  徐猛发现,虽然从持仓结构来看,机构占比为80%左右,今年申购占比也高达65%,但较去年的总体占比84%略有下降,机构持仓在下降,说明个人增速比机构增速要大。

所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

澳门新葡新京首页,  不过,上述上海某基金公司金融工程部副总监认为,期权对ETF流动性促进作用或大于挤出效应。“期权组合可以复制现货,本身带有杠杆效应,投资者将上证50ETF替换为期权,既能够获取上证50ETF的收益,还可以结余现金。不过选择这种方式交易的人都是专业投资者,个人投资者计算不出实际杠杆。”

与国内市场上的其他指数相比,沪深300的估值低于中证500、中证1000、创业板指和上证综指,适合追求价值投资的投资者。

  所以本轮ETF规模增加,机构投资者和个人投资者,都属于比较活跃的状态。虽然以机构投资者为主,但个人投资者增速也是非常快的,这可能是我们平常没有关注到的一点。

此外,机构投资者的范围也在不断扩大。2016年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高;一些炒短线的私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显;随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者也大量涌入ETF。

  对于期权推出之后能否提升ETF规模,申万研究认为,配置型需求是决定ETF规模大小的主要因素,期权的出现给配置ETF带来极大的便利性,从而有利于配置型需求的增加。不过长期以来,ETF作为配置型资产存在如下问题:无法有效对冲短期下跌风险,震荡行情下无法获得稳定收益,上述问题使得投资者心存顾虑,影响了ETF的配置规模和流动性。未来,期权与ETF的组合将产生各种灵活的投资策略,为上述问题提供了解决之道。期权是一种有效的对冲工具,特定条件下卖出期权起到收益增强的效果。

我们再来看一下股息率:股息率是一年的总派息额与当时市价的比例。该指标是投资收益率的简化形式。在投资实践中,股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。沪深300股息率为2.45%,接近历史高位水平。与其他主要市场指数相比,沪深300的股息率高于中证500、中证1000、创业板指和上证综指,适合追求价值投资的投资者。

  核心观点四:申购ETF的主体全面扩大

流动性是ETF的核心竞争力

  “在期权推出之后,上证50ETF份额获得增长毋庸置疑。”上述上海某基金公司金融工程部副总监表示,不过,在期权推出初期,各项约束条件非常严格,例如模拟测试在持仓限额上的规定只有50手,个人投资者也有50万元资金门槛以及分级管理等规定,这些因素都会导致初期参与交易的人数有限,交投不活跃,ETF增量不明显。一旦后期约束条件放开,上证50ETF规模将得到很大促进。

沪深300指数横跨沪深两市,具有很好的市场代表性。当前沪深300指数估值处于历史低位,股息率触及历史高位,具备较高的配置价值,适合追求价值投资的投资者。

  16年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。

龙头品种更受青睐

  几年前,股指期货推出之时,由 于 当 时 缺 乏 对 应 的 沪 深300ETF,
深 证100ETF、 上
证180ETF组合作为替代现货的对冲工具,份额得到大幅提升,这被业内视为上证50ETF份额的前车之鉴。数据显示,自2010年4月16日股指期货上市以来,上证180ETF的份额便呈现加速扩张趋势,净申购份额一直位于各主要ETF前列。2010年一季度末,上证180ETF的份额为61.31亿份,5月28日,已经达到101.18亿份。在不到两个月的时间内,上证180ETF几乎以每个交易日增长一亿份的速度不断扩容。

二、沪深300指数投资的基金选择

  1.保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高。

《证券日报》记者注意到,今年以来资金持续流入ETF还有一个特点,90%的资金流入宽基指数,如上证50指数、沪深300指数、中证500指数及创业板等指数。资金在选择具体ETF品种时,往往青睐行业内规模大、流动性好的头部ETF产品。

  “当时股指期货对应的是两个ETF组合,如今上证50ETF期权对应的只是单一的上证50ETF,规模促进作用会更为明显。”上述上海某基金公司金融工程部副总监表示。

10月22日我们以《如何进行指数投资》为主题,跟大家分享过如何通过购买指数基金的方式投资指数。这里我们就来看看如何筛选跟踪沪深300指数的基金进行投资吧。

澳门新葡新京官网下载,  2.一些炒短线的个人和私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显。

对此,徐猛认为,ETF同质化是普遍现象,竞争的核心在于流动性,某种程度上,流动性就是ETF的生命。

  对分级基金挤出效应有限/

指数基金可以分为被动指数型和增强指数型两类。从运行形式上看,被动指数型也可以分为ETF基金、分级基金和其他普通开放式管理的指数基金。我们这里重点关注ETF指数基金和增强指数型基金。

  3.随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者大量涌入ETF。

徐猛表示,对投资者而言,规模差不多的话,作为一个工具型产品,投资者的用户体验就是流动性,最后收益每一家公司的ETF产品都差不多,最大感觉不一样的就是买卖时的成本,这是我们正在集中资源重点做的一个事情。华夏基金正在积极与相关券商合作,努力提升公司相关ETF的流动性。通过合作,华夏沪深300ETF的流动性得到了显著改善,交易额大幅增长。

  近年来,基金公司在ETF基金布局上陷入尴尬境地:行业ETF频频推出,投资者关注有限。

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  核心观点五:未来ETF拥有很大的增长空间

  未来,上证50ETF期权推出之后,会否引发基金公司相继布局上证50ETF基金?

沪深300ETF指数基金